Μεγάλες πιθανότητες βελτίωσης της πρότασης του Euronext για την εξαγορά του Χρηματιστηρίου Αθηνών βλέπει η Eurobank Equities, εκτιμώντας πως η δίκαιη αξία της μετοχής της ΕΧΑΕ είναι τα 7,60 ευρώ αυτή τη στιγμή, έναντι των 6,90 ευρώ στην οποία βασίζεται η σχέση ανταλλαγής, αν και η αξία για τους μετόχους της εάν τελεσφορήσει το ντιλ είναι τα 8,2 ευρώ ανά μετοχή.
Ειδικότερα, αν και χαρακτηρίζει τολμηρή την πρόταση από την πλευρά του πανευρωπαϊκού φορέα χρηματιστηριακών αγορών, η Eurobank Equities θεωρεί ότι υπολείπεται της εύλογης αξίας της ΕΧΑΕ, ενώ εκτιμά πως το μεγάλο discount στην αποτίμησή της θα μειωθεί περαιτέρω.
Συγκεκριμένα, όπως εξηγεί, η προσφορά του Euronext αποτιμά ουσιαστικά τον δείκτη EV/EBITDA (αξία επιχείρησης προς λειτουργική κερδοφορία) της ΕΧΑΕ στο 10x, και είναι μεν σύμφωνος με τον ιστορικό μέσο όρο της ελληνικής εισηγμένης, ωστόσο είναι πολύ κάτω από το άνω του 14x που αποτιμούσε τις εξαγορές χρηματιστηρίων στις οποίες προχωρούσε το Euronext. Και σε κάθε περίπτωση, το EV/EBITDA της ΕΧΑΕ αναμένεται να αυξηθεί χάρη στο βελτιωμένο μακροοικονομικό σκηνικό, στη διαρθρωτική βελτίωση της ελληνικής αγοράς μετοχών και στις ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας της ΕΧΑΕ με μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 21% στα κέρδη ανά μετοχή το 2024-2027.
Συνεπώς, κατά την άποψη της χρηματιστηριακής, η προσφορά δεν αντικατοπτρίζει πλήρως την ισχύ κερδών της EXAE, ενώ οι σημαντικές συνέργειες κόστους (περίπου 7-8 εκατ. ευρώ ή άνω του 1,3 ευρώ ανά μετοχή) αποδίδονται ουσιαστικά εξ ολοκλήρου στους μετόχους του Euronext.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της με βάση τις προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF), την πορεία και τις εκτιμήσεις της λειτουργικής κερδοφορίας EBITDA, καθώς και τη βελτίωση και τις προοπτικές περαιτέρω αύξησης του μέσου ημερήσιου όγκoυ συναλλαγών του Χρηματιστηρίου Αθηνών, η δίκαιη αξία της μετοχής της ΕΧΑΕ αυτή τη στιγμή διαμορφώνεται στα 7,6 ευρώ.
Εάν υπολογιστεί και η πρόσθετη αξία που θα φέρουν οι συνέργειες από το ντιλ –με βάση το παράδειγμα του ιρλανδικού χρηματιστηρίου (παρόμοιου μεγέθους με το Χ.Α.) το οποίο εξαγοράστηκε επίσης από το Euronext–, η οποία διαμορφώνεται στα 0,6 ευρώ ανά μετοχή, τότε η αξία για τους μετόχους της ΕΧΑΕ ανέρχεται στα 8,2 ευρώ ανά μετοχή, υποθέτοντας 50% πιθανότητα το Euronext να εξασφαλίσει ένα πλειοψηφικό μερίδιο.
Κατά τη Eurobank Equities, δεν είναι καθόλου εγγυημένο πάντως ότι θα μπορέσει να λάβει πλειοψηφικό μερίδιο (πόσο μάλλον το πιο φιλόδοξο squeeze-out του 90%). Αυτό συμβαίνει επειδή η μετοχική βάση του Χρηματιστηρίου Αθηνών είναι ιδιαίτερα κατακερματισμένη, με μόλις οκτώ μετόχους να κατέχουν άνω του 2% ο καθένας, αντιπροσωπεύοντας συλλογικά μόνο περίπου το 30% του μετοχικού κεφαλαίου. Επιπλέον, κατά τη χρηματιστηριακή, πολλοί επενδυτές μπορεί να θεωρήσουν την προσφορά ως ευκαιριακή υποτίμηση της επιχείρησης και να επιλέξουν να μην προσφέρουν τις μετοχές τους. Συνεπώς, η Eurobank Equities πιστεύει πως μια προσφορά πιο κοντά στη βασική αποτίμηση της ΕΧΑΕ, αυτή των 7,60 ευρώ, θα είχε μεγαλύτερες πιθανότητες επιτυχίας.
